无论从可计入认可资产的次级债发行规模来看，还是从次级债缓解偿付能力的临时性来看，发行次级债都不能从根本上解决人身险业偿付能力不足的问题。

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6月29日晚，中国人寿发布公告称，中国保监会已经正式批复同意其境内发不超过380亿元次级定期债务的方案，至此中国人寿在今年3月份提出的此议案终于“一锤定音”。

此举或许可以帮助中国人寿扭转业绩大幅滑落的不利局面，尽快提高偿付能力充足率。

偿付能力承压

2011年几乎减半的成绩单让中国人寿有点“颜面无存”。据年报，中国人寿2011年实现净利润183．31亿元，同比大幅下滑45．5%。

对此，中国人寿副总裁刘家德曾解释说，这是受资本市场持续低迷导致投资收益下降和资产减值损失增加的影响。

而相关资料显示，公司总投资收益率为3．51%，该数据甚至低于去年险资整体3．6%的收益率。而公司去年资产减值损失为129．39亿元，同比增长646．2%。

正是因为业绩的大幅下滑，导致中国人寿自身偿付能力略显疲软。尽管2011年年末，中国人寿发行300亿元次级债以补充偿付能力充足率，但截至去年年底，中国人寿的偿付能力充足率还是降至170．12%的水平，同比下降41．87个百分点，距离监管层150%的红线不远。

刘家德认为，中国人寿的偿付能力充足率约180%，而公司偿付能力充足率保持在200%比较合适。

中投顾问金融行业研究员边晓瑜对中国经济时报记者表示，“此次发行380亿元次级债，可提升偿付能力充足率50个点，达到220%，在上市公司属较高水平。”

对此，方正证券分析师也持相同意见。方正证券认为，去年中国人寿发行了300亿元人民币的定期次级债务，大致提升中国人寿50个百分点的偿付能力，据此推算，今年发行的380亿元内地债务，至少也能提升50%的偿付水平。

边晓瑜说，中国人寿此次发行次级债券的金额锁定在不超过380亿元，是因为发行完此次380亿元次级债后，中国人寿剩余约360亿元次级债额度，发行的太多后续额度就缺少，发行得太少不足以提升较高的偿付能力充足率。

根据保监会规定，保险公司募集的次级债计入实际资本的金额不得超过期末净资产的50%。据此测算，2012年中中国人寿净资产约2085亿元，发行完本次380亿元次级债后，中国人寿仍余约360亿元次级债额度。

据此，海通证券判断，中国人寿短期内没有股权融资的需求。

通过发行次级债，可临时性或者阶段性弥补部分人身险公司偿付能力不足的问题。

发债优势明显

发放次级债券的目的是否只在于提高保险公司自身偿付充足率呢？方正证券认为还有两点意义：第一，发行次级债不仅能够提高保险公司偿付能力，也有利于优化资本结构，支持未来业务发展。与股权融资等其他方式相比，发行次级债审批监管部门少、流程短，能快速增补附属资本。预计外部融资将持续成为中国人寿充实资本金、补充偿付能力、优化资本结构的主要手段；第二，可以维持中国人寿“增持”评级。

在保监会放宽保险资金的投资对象等新政推出的背景下，保险公司出现了更多的投资渠道，目前中国人寿就拥有国内PE牌照。中国人寿此次发行次级债，在保费负增长，净利润大幅下降的情况下，公司将会开展各种渠道的投资，私募股权作为一种长期投资手段，符合公司产品的投资期限，或将得到一定力度的投资。

疲弱的保费增长以及投资收益的难尽如人意使得保险公司通过自身盈利来增强偿付能力变得困难。

对于中国人寿而言，保费负增长几乎已成常态。根据保监会近期数据，2012年1至5月，中国人寿实现原保费收入1540亿元人民币，同比下降7．5%。其中，5月份实现原保险业务收入210亿元，同比增长为负0．5%。而广发证券统计，截至今年6月，中国人寿已经连续11个月单月保费收入保持负增长，退保金却同比增长42．1%。

各人身险公司应当通过提高承保能力和资金运用能力，借助于再保险、引入外部战略投资者、股东增资、增加留存收益等手段，从根本上解决偿付能力充足性问题。